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观点 | 代币发行的合法性
区间集 · 1周前 代币 3993

作者 Mathias  




代币发布越来越普遍,该如何思考代币发布的合法性?Braveno是一个帮助普通人更加容易进行资金筹措或参与资本市场的项目,本文由Braveno的发起者撰写,介绍了一些有助于思考代币发行的基础概念。 


最近,人们在区块链社区里讨论新的金融工具时使用了很多专有名词,比如资产代币、股份代币、债务代币、去中心化自治组织代币等等,但在有关法规上仍存在一些误解,而这些误解最终都将归咎于发行者。在本文中,我们将尝试为理解以下问题打一些基础:是什么区分了不同代币的种类,不同定义对于企业合法筹集资金的方式有什么影响,以及当你想为项目筹集资金时,什么时候合适使用众筹或者私人投资者。 


在参与了以太坊的众筹准备工作后,我通过过去几年的努力准备推出Braveno,我们希望通过这个项目让普通人更加容易地进行资金筹措和参与资本市场。相关经历让我对以下话题有了一定的见解:区块链技术发行的复杂性,对于反洗钱的遵守和上报的规定,以及不同的筹资方式,如股权众筹,代币众筹(token crowd sales),可转换债券,拍卖等等。我想和社区里的大家分享这些讯息,让我们一起向着金融系统改革跨出一大步。 


话虽然这么说...... 


首先我的免责声明:我不是律师,本篇文章不是也不应该被视为法律建议的替代品,本文意在为你的项目提供一个也许是正确的途径,具体应考虑项目的范围、规模和性质,同时为您避免一些常见的陷阱。如果你正在考虑为你的项目筹集资金,你首先应该考虑咨询律师,这会使问题简单。因为这真的是一个出现错误后请求宽恕比法律上获得许可更困难的领域。 



我发行的是什么类型的代币? 


在本文的语境下,我们把“代币(token)”定义为底层金融工具、金融衍生品及资产的数字表示(a digital representation of an underlying financial instrument, derivative or asset)。 


好吧,既然说到了这里,我就顺便提出第一点:你把你所发行的代币称为什么并不重要,重要的是其底层金融工具的性质,也就是说,如果从法律上说你发行的是证券,当日后监管机构来审查你的融资时,无论你说得天花乱坠也不会改变这个事实。 


但是,等等,这是去中心化的代币,难道不意味着没有任何相关法规吗? 


我想再次重申并彻底消除这一错误观念。作为发行者,你将是最终对于未能遵守法规的行为负责的人,这是明摆着的。 


我们不能就像以太坊那样干吗? 


除非你有几百万美元的前期预算,并且有不依赖于作为中心实体的你个人的盈利模式,你很可能不具备以上条件。组织一次合法的众筹其实比很多其他筹款模式要更困难,以太坊的众筹成功源自其项目的特殊性质。其他利用这种模式筹集资金的组织很大程度上并没有遵守证券监管规则,也没有申请豁免。对这种新型融资方式有着很严格的审查,从以太坊众筹以外的记录来看也能证明正是如此。 


底层资产的性质 


你需要考虑的第一件事就是确定你想要发行的代币类型,根据不同底层资产类型的结构或者说性质,可知你需要遵守的法规,也就是你的现金流以及对于你公司愿意/能够提供给投资者的回报的一般条款。 


需考虑: 


公司或项目是否能够偿还投资? 

你想在哪些司法管辖区筹集资金? 

你是否的确需要通过公开募集资金来达到你的融资目标? 


该项目是否的确需要通过代币或者应用程序币来运行? 考虑了以上问题后你就可以开始琢磨哪些选项是适合你的,比如,如果你的项目将无法回馈投资者,那么你可以考虑接受捐款,或者在某些情况下,像以太坊一样发行一个实用代币来使用你建立的服务。 


同样重要的是了解你将从哪些司法管辖区域筹集资金,例如,你将从美国的投资者手里获得投资,那么美国的法律就适用于从该管辖区筹集的资金。应该努力找出你目标投资者所在的地区,而不是在全世界到处筹集资金,这样的效率会很低。 


如果你需要公开募集资金来达到你的融资目标,那么捐款和发行实用代币是完全合法的。但我会建议,就代币的增值税率和其他税率问题获取一个税收裁定。另一个获得投资的选择是,通过投资平台或直接接受有资信的投资者投资,或者通过股权众筹条例来获得投资。后者是有一定限制的,而且如果你是一个普通的私人公司,你很可能想要对股权有一定程度的控制,以便你可以执行股东协议里的条款。这意味着你不能仅仅将股票转到一个由你的股东的私钥控制的钱包。 


如果你的项目需要依赖一个应用程序币,以类似以太和以太坊之间的关系的方式来运行,那么就不需要想太远了,应用程序币的模式完美契合你的项目。我认为的所谓完美契合,是在一般系统中两者自动地会走到一起。一个例子是矿工和以太坊用户,或者存储服务器和分布的dropbox用户。而像数字黄金、钻石或者法定货币这样的载体工具,我从监管的角度,认为他们与他们底层工具具有等同性质,延伸到证券和金融衍生品也是同样的,我不会把这些类型看做应用程序币。例如,如果一个发行的工具被授予对一系列底层金融工具的所有权,根据法规定义,我会把它看做是交易所交易基金(ETF)或其他众所周知的产品。另一个我不会定义为应用程序币的例子是具有像证券特征的工具,如果你的项目并不需要一个应用程序币来运行,但你在项目中加入代币作为支付手段,或利用代币来掩饰该金融工具的本质以获得投资,我相信,如果某天你的投资者觉得上当受骗,你将被置于一个充满麻烦的处境。更不要说这样的行为对社区是很不利的,这不可避免地会消耗善意,也会消耗监管机构留给我们加速发展的余地。 


跟你的人脉和律师好好聊聊 


在回答了以上问题后,你应该能清楚地知道你发行代币的最终目的。这就是你应该跟你身边的关系好好聊一下的时候了,像富有经验的企业家、程序员、律师、会计师、监管者,一旦你确定发行的条款和技术上的可行性,你公司的律师应该可以告诉你,要合法地完成这个项目,你有哪些选择。 


如何知道我的定义在法庭上是成立的? 


首先,征询第二甚至第三方的法律意见永远不是一件坏事,当我们在准备以太坊的众筹时,我们有数名律师在为该项目工作,我们与每个我们筹款地区的律师沟通,与瑞士的税务机关沟通,获得了关于融资轮在税务上的裁定。最后,只有一个地方可以验证你对发行代币的定义,那就是对于你定义的代币类型进行监管的机构,或者你也可以与其他机构沟通,以确保你发行的代币不被他们归入他们的管辖范围。 


智能合约并不是法律合同的替代品 


在这一点上,我认为智能合约的命名(为什么不称为智能脚本?),对于以太坊的理解起了反作用。如果对于合同的定义是“描述协议条款的文件”,那么智能合约在客观上并不是这样的,它只描述应该如何执行协议,而不描述协议的目的。现在,如果一份法律协议未能约定某个可能发生的结果,最终的选择就是由法院裁决,但是对于智能合约来说,还没有这样的补救办法。 


 它被区块链技术的两个问题放大:第一,消费者对代码比对法律更不了解,第二,智能合约的验证形式仍在初级阶段,没有一个适当的工具让普通消费者来验证合约是否会执行你期望他们做的事情。 




资金筹集 


最后,我想给这些讨论一个背景。你的目标是为了给你的项目筹集资金,那么你会如何构建你销售这些代币的融资轮次?你被允许从什么人手上筹集资金? 


我必须向什么人报备吗? 


既然你已经知道你想发行什么类型的代币,那么你也就知道负责监管该类型金融工具的机构了,例如你要在美国发行证券,那么就是美国证券交易委员会(SEC),而在英国,就是金融行为监管局(FCA)。是否必须向这些机构报备取决于你是否有资格获得适用法规的豁免权,在被定义为证券的情况下,有一个尤其重要的区别,即你的投资是公开募集的(称为公开发行(public offering)),还是私下募集的(称为私人配售(private placement)): 


公开发行 


在不同的司法管辖区内有不同的豁免权,为了举例说明,我们假设发行者是一家设立在欧盟内的实体。公开发行的原型是IPO,其中通过承销商(underwriter)计算的固定价格,或者通过类似谷歌的公开IPO的拍卖机制来实现估值。在这种情况下,证券必须向相关监管机构注册,另外,公司必须提交一份完整的投资者招股说明书,这听起来比写起来要有趣得多。但是这在MIFID II体系下,对于在欧盟内的中小型企业,即员工不到250人且营业额少于一定数额的公司有所改变,这次大改革意味着大大简化了对招股说明书的要求。 


私人配售(私募) 


另一种选择是私募投资,这意味着你的投资报价不能向公众开放,而只能开放给特定的一组成员,就像一些正在运营的股权众筹平台。的确有一些向散客投资者募集部分投资的豁免权的存在,但对于大于100万小于1000万的投资,目前除了从有资信投资人手上筹资资金外,其他来源都还处于真空状态。私人配售的一个好处在于,从有资信投资人手上募集的资金通常不需要向监管机构注册发行。 


我要如何发行代币? 


现在对于代币发行方式已经有了很多选择。在Braveno,我们主要与以太坊合作,因为我们相信这是一个通用而且稳定的平台,最重要的是,以太坊社区非常友好,也有很多开发者,作为一家公司,当你开始严肃地使用区块链技术时,你将会需要他们。我们设计了自己的交易基础设施,正在开发可以让公司便于在以太坊上发行和管理代币的工具(如果你是发行者,请联系我们) 


我要在哪里销售我的代币? 


暂时还没有任何监管市场是和以太坊代币兼容的。现在,对于想要开始发行以太坊代币的公司来说,最好的选择是只把代币用于私人配售和在公司内部使用,授予员工和管理者。改变这个现状是我们明确的目标,我们希望每个人都能够参与到资本市场里来,并将其视为一种表达自由的形式,因为钱是世界上最直接的能够对你希望看到的变化的支持方式。 


Braveno正在努力使这个过程更加便利 


要建立一个充分利用以太坊的监管市场,让真正的公司可以合法的参与进来,必要的一步就是监管。让Braveno在监管下执行一些必要的活动,我们已经建立了监管框架,正在筹集该步骤所需的资金。另一个重要的部分是法律和软件工作,使智能合约与法律合同标准化,以得到一个广泛的融资方式。我们在Braveno从事的工作框架包括股权、债务和其他金融衍生品(更多详情随后将会公布)。 



参考:http://blog.braveno.com/legality-of-token-issuances/ 

作者:Mathias Groennebaek 

翻译:Elisa


转自:以太坊爱好者微信公众号

作者: Mathias

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