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干货 | 现代经济中的货币创造,Part-2
区间集 · 2月前 区块链 数字货币 6242

作者 Michael McLeay 



(续前)现实中的货币创造 



广义货币创造的局限性 


虽然商业银行是通过放贷行为创造货币的,但实际上他们并不能随心所欲地放贷。特别是贷款价格,即银行收取的利率(包括一切费用),决定了家庭和公司想要获得的贷款量。一些因素会影响新增贷款的价格,尤其是英格兰银行的货币政策,这会影响经济体中不同利率的水平。 


诺贝尔奖得主经济学家詹姆士·托宾(James Tobin)在论文中讨论了银行体系中货币创造的局限。最近,这也在一些经济评论员和博主之间引起了争议 [13]。在现代经济中,主要有三组条件会限制银行可以创造出的货币量。 


(i)银行本身可放出的贷款量有限。尤其是: 


·市场力量会限制放贷行为,因为个体银行在竞争市场中的放贷行为必须是有利可图的。 

·因为银行必须采取行动降低增发贷款带来的风险,放贷行为也会因此受限。 

·由于风险的增加会威胁金融体系的稳定性,监管政策会限制银行的活动以降低风险。 


(ii)货币创造也会受到货币持有者——家庭和企业——行为的限制。如果收到了新创造出的货币,家庭和公司可能会通过交易的方式立即消灭这些货币,例如用来偿还未偿还贷款。 


iii)货币创造的根本限制条件是货币政策。通过影响经济体中的利率水平,英格兰银行的货币政策会影响家庭和公司想要获得的贷款量。这可以直接通过调整银行收取的贷款利率实现,也可以间接通过货币政策对经济体中经济活动的整体效应实现。因此,英格兰银行能够确保货币增长符合它通胀水平低且稳定的目标。 


接下来,我们要说明这些机制的实际运作方式。 


(i)对银行可放出的贷款量的限制 


个体银行面对的市场力量 


图1(图1可在本系列的上篇文章中查阅) 显示了对于银行业 总体 来说,与存款相对应的贷款最初是如何创造出来的。然而,这并不意味着任意某个银行 个体 可以随心所欲地放出贷款并创造货币。这是因为银行在竞争市场中的放贷行为必须是有利可图的,此外还要确保自己能够管理放贷行为带来的风险。 


虽然银行会通过资产,如贷款,收取利息;但是它们通常要为自己的负债,如储蓄账户,支付利息。银行的商业模型靠的是通过贷款(或其它资产)收取的利率高于其为存款(或其它负债)支付的利率。银行资产和负债的利率皆取决于英格兰银行制定的利率政策,这是货币创造的终极限制条件。商业银行会利用资产和负债取得的预期收益之间的差额来支付运营成本并创造收益 [14]。为了增发贷款,银行个体通常得将贷款利率降低至有竞争力的水平,以此吸引家庭和公司增加贷款量。一旦银行放出了一笔贷款,它创造出的存款就有可能被竞争银行“夺取”。这些因素都会影响个体银行放贷的收益率以及放贷量。 




图2 银行个体通过增发贷款创造货币(a) 




房屋买卖双方的资产负债表变化 

从左到右为贷款前、贷款产生、买卖成交后三个时期的资产负债表状况。 




房屋买卖双方开户行的资产负债表变化 

由最右图可见,新增存款连同准备金一起被转入卖方开户行,这些准备金是开户行用来清算交易的。然而,这种交易方式是难以持续的: 

- 买方开户行用来满足潜在外流需求,如储户取款需求,的准备金会减少。- 如果增发贷款过多,准备金最终会用完。 

因此,买方开户行实际上会寻求吸引或留住新增存款(和准备金)——本例中是来自卖方开户行——来平衡新增贷款。即下图。 




(a)为了便于说明,资产负债表已经精简:每类货币的数量不符合各部分资产负债表实际持有的数量。 


例如,如果一家个体银行降低了贷款利率,就会吸引家庭申请购房按揭。一旦申请了按揭贷款,家庭账户中就会记入一笔新的存款。一旦这些家庭买了房子,就会将新的存款转给卖方。 图2 中的第一行就展示了这种情况。买方的资产中新增了房产,负债中新增了贷款。卖方的资产中失去了房产,新增了银行存款。买卖双方很有可能是在不同银行开的账户。因此,在交易发生之时,新的存款会被转移到卖方开户行,如 图2 中的第二行所示。然后,买方开户行中的存款会少于资产。在第一例中,买方开户行会通过转移准备金的方式与卖方开户行进行结算。然而,这会导致买方开户行的准备金减少,相对于存款的贷款增多。这对于买方开户行来说可能是个问题,因为它无法满足所有潜在外流需求的风险增加了。实际上,银行每天都会放出很多这类贷款。所以,如果某家银行只用这种方式增发贷款的话,准备金很快就会用完。 


因此,银行会努力吸引或留住额外的负债来平衡新增的贷款。实际上,因为其它银行也在增发贷款并创造新的存款,所以唯一的办法就是尝试吸引一些新创造出来的存款。在竞争激烈的银行业,这可能涉及到提高家庭储户的存款利率。通过吸引新的存款,银行可以在不减少准备金的情况下增加贷款量,如 图2 的第三行所示。或者,一家银行可以从其它银行那里借款或吸引其它形式的负债,至少可以作为一时之策。然而,不管是吸引存款还是其它负债,这家银行需要确保自己正在吸引并留住某种资金,以便保持贷款量的增长。其成本需要通过银行期望的放贷利率来衡量,而放贷利率又取决于英格兰银行的设定的银行利率水平。例如,如果一家银行继续吸引新的贷款者,降低按揭利率来增加贷款量,并提高储户的存款利率来吸引新的存款,很快就会发现通过这些方式保持贷款增长是无利可图的。因此,为争夺贷款和存款的竞争,以及对盈利的欲望限制了银行创造货币的行为。 


管理放贷行为带来的风险 


银行也需要管理增发贷款带来的风险。一种方式是确认它们能吸引到较 稳定 的存款来平衡增发的贷款,即大型账户中不可能或无法取出的存款。这也会限制银行的可贷款量。例如,如果银行所持贷款均为即时访问账户的形式,如活期存款账户,银行可能要承担大量存款会在短期内被取出的风险。因为银行的放贷行为会持续数月或数年,或许无法偿还所有存款——这会带来很高的流动性风险。为了降低流动性风险,银行会试图确保自己能在某段时间内固定住部分存款 [15]。然而,由于持有长期存款会带来不便,可能需要给予消费者补偿,从而增加了银行的成本,限制了银行想要放出的贷款量。正如上文讨论过的,如果银行通过发行长期债券来防范流动性风险的话,公司可能会使用存款来购买这些债券,从而直接消灭这部分货币。 


出于信贷风险的考虑,个体银行的放贷行为也会受到限制。银行在放贷时面临的风险是,贷款人最后无法偿还贷款。一方面,如果银行拥有足够的资本来承受任何意外的贷款损失,就可以防范信贷风险。然而,因为放贷行为总存在一定的风险会令银行遭受损失,所以在贷款定价之时会考虑这些损失的成本。银行收取的贷款利率中通常有一部分是对预期的平均信贷损失的补偿。如果银行预期自己遭受的损失会增加,这部分利率就会随之增加,例如,以较高的抵押率贷款给抵押人。随着银行放贷量的增加,平均每单位贷款的预期损失就有可能增加,这些贷款的利润就会降低。这就进一步限制了银行的可盈利放贷量,以及由此可以创造出的货币。 


 市场力量并不总会引导个体银行充分保护自己免于流动性和信贷风险。因此,审慎监管旨在确保银行在增发贷款之时不会承担过多风险,其中包括对银行的资本和流动资金头寸提出要求。因此,这些要求也可以用来限制商业银行可通过贷款创造的货币量。Farag, Harland and Nixon (2013) 详细描述了审慎监管框架以及资本和流动性的情况。 


 以上考虑的是个体银行通过提供有竞争力的贷款和存款利率来增发贷款的情况。然而,如果 所有银行同时决定增发贷款,货币增长可能不会受到相同的限制。虽然一家个体银行可能会被其它银行抢走一些贷款,但是其它银行的放贷行为也有可能给它带去一些存款。 


出于一些原因,许多银行可能同时选择大幅增发贷款。例如,在经济状况普遍改善的情况下,特定贷款利率可能会提高利润率。或者,如果银行发觉向家庭和公司放贷的风险降低了,它们可能会决定增发贷款。这类情况有时会被认为是金融危机前夕银行放贷量陡增的原因 [16]。然而,如果没有根据地判定环境风险较低,结果可能会导致金融体系变得更加脆弱 [17]。英国应对金融危机的举措之一是建立一个宏观审慎机构金融政策委员会来识别、监控,并采取行动减少或消除会威胁到整个金融体系回弹性的风险 [18]。 



(ii)家庭和公司的反应带来的限制 


托宾认为,除了银行面临的一系列制约之外,家庭和公司对银行业货币创造行为的 反应 也很重要。 非银行的私营部门会影响到银行部门在创造信用时对货币存量产生的最终效果,因为相对于其它资产(如房地产或股票)来说,创造出来的货币可能比他们希望持有的更多(或更少)。家庭和公司之所以会贷款是因为想要加大支出,在支出过程中将这笔贷款迅速转给其他人。这些 家庭和公司之后的反应将决定经济体中的货币存量,并潜在地影响到支出和通货膨胀。 


对于新创造出的存款来说,主要可能发生两种情况。第一种情况是,正如托宾所言,如果花完贷款之后收到这些存款的家庭或公司想用它来偿还未偿还的银行贷款,这些存款很快就会被消灭。这有时被称为“回流理论” [19]。例如,首次购房者可能申请抵押贷款从一位老者那里买一套房子然后举家迁入,后者再用这笔贷款来偿还自己现有的抵押贷款。如上文所述,放贷会创造货币,偿还银行贷款也会消灭货币。因此,在这种情况下,经济体中消费者的资产负债表会回到放贷前的状态。 


第二种情况是,银行新创造出的货币可能会增加经济体中的开支。若要消灭新创造出的货币,需要让这些货币流入想要偿还未偿还贷款的家庭和公司手中。然而,事实并非总是如此,因为经济体中个体持有的资产和债务差异会很大 [20]。相反,这些货币可能一开始就会流入净金融资产存量为正的家庭或公司手中:卖房的老者可能已经还清了抵押贷款,或者收到用这些货币支付的款项的公司可能已经有足够的流动资产来支付潜在外流了。然后,它们持有的货币量可能比它们希望的更多,并尝试通过增加商品和服务方面的支出来减少“超额”货币。(如果是一家公司的话,会转而购买其它高收益资产。) 


这两种可能发生的情况——通过支出迅速消灭或周转新创造出的货币——对经济活动的影响大相径庭。如果是后一种情况,这些货币可能会继续在不同的家庭和公司之间周转,反而会增加它们的支出。这一过程有时被称为“烫手山芋”效应,在其它条件相同的情况下会加大经济体的通胀压力 [21]。相较之下,如果是像前一种情况那样,新创造出的货币迅速被消灭,就不会对经济体产生进一步的影响。 


 上文讨论了银行、家庭和公司的行为可以如何影响经济体中的货币量,进而如何影响通胀压力。然而,经济体中货币环境的最终决定因素是中央银行的货币政策。 




注13:Tobin (1963) 指出银行没有"寡妇的坛子"。这个词源自圣经典故(约翰·梅纳德·凯恩斯之前在经济学中引用过),讲的是在饥荒时期一个寡妇的坛子(壶或是罐子)能够奇迹般地取之不尽用之不竭。Tobin 认为只有有限的贷款可以与存款自动匹配。 

注14: Button, Pezzini and Rossiter (2010) 解释了银行如何为增发的贷款设定利率。 

注15:银行也通过持有流动资产(包括准备金和通货)来防范流动性风险。这些流动资产可以直接用来支付外流,否则也可以低廉的价格迅速兑换成资产。不过,如果银行收购了流动性资产,如从非银行机构处购买政府债券,就有可能创造出更多存款。 

注16:例如,可参见 Haldane (2009) 。 

注17:Tucker (2009) 讨论了金融体系中产生这种"风险错觉"的可能性。 

注18:Tucker, Hall and Pattani (2013) 描述了近期的金融危机过后,英国宏观审慎政策制定的新力量。 

注19:参见 Kaldor and Trevithick (1981) 。 

注20:参见 Kamath et al (2011) 。 

注21:Laidler (1984)、Congdon (1992, 2005)、Howells (1995)、Laidler and Robson (1995)、Bridges, Rossiter and Thomas (2011) 和 Bridges and Thomas (2012) 等论文详细解释了这一机制。 



原文链接: https://www.bankofengland.co.uk/-/media/boe/files/quarterly-bulletin/2014/money-creation-in-the-modern-economy.pdf 

作者: Michael McLeay、Amar Radia 和 Ryland Thomas 

翻译&校对: 闵敏 & 阿剑 



转自:以太坊爱好者公众号

作者: Michael McLeay

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